Опыт инвестирования в Coinbase

Рассказываем как это было, с чем столкнулись и как мы заработали на этом 360%

• Что такое DPO
• История Coinbase
• Финансовые показатели Coinbase
• Риски
• Результаты

Инвестиции в первичные размещения пережил период бума в 2020 -начале 2021 года и многие успели поучаствовать во множестве сделок и почувствовать себя самыми опытными и успешными инвесторами в мире, однако Coinbase приберег сюрприз даже для бывалых — они, оставаясь верными репутации первопроходцев, первыми же вышли через только что введенный механизм прямого листинга (DPO).

DPO (direct private offering), в отличие от классического IPO отличается тем, что в процедуре отсутствует андеррайтер, то есть инвестиционный банк, который проводит дебютирующую компанию по всем инстанциям, готовит все документы, производит тщательную проверку и самое главное — проводит Роуд шоу, то есть распродажу акций компании.

Поскольку в цепочке исчезает инвест-банк, процедура выхода на публичные биржевые торги для компании становится кратно дешевле (ведь андеррайтеры берут немаленькое вознаграждение за свои услуги), и предполагается, что механизм DPO станет хорошим подспорьем для небольших компаний силиконовой долины, кто хочет привлечь 10-20-30 миллионов долларов США, сэкономив деньги на процессе размещения и заявив о себе всему миру.

Однако, несмотря на отсутствие одного проверяющего органа в процедуре прямого листинга, это не означает, что компания может пропустить какие-то требования, на самом деле то, что ранее делал инвест банк (подготовка документов, подача их во все инстанции и т. д.), делает теперь сама компания, что на самом деле может для нее вызвать дополнительные сложности в виду отсутствия опыта и специфики данного дела. Тем не менее, компания все равно обязана соблюсти все требования по документации, заявкам, отчетности и так далее.

История Coinbase

Компанию Coinbase основал Брайан Армстронг в 2012 году в США. Армстронг выходец из AirBNB и поскольку он работал с розничными клиентами, то часто сталкивался с проблемой оплаты и перевода денег, зачастую высокими и непонятными комиссиями. В то время криптовалюта только начинала свой путь, но Брайан сразу увидел в этом перспективу и решение многих проблем и, вдохновившись блок-чейном, решил двигаться в данном направлении. Первым начинанием стал биткоин-кошелек, с которым он в 2012-ом прошел в YCombinator (это венчурный фонд, работающий в формате акселератора, или как еще говорят «бизнес-инкубатора»). Примерно в то же время к нему присоединился Фред Эрсам — будущий партнер, который увлекся темой биткоина в 2011-м во время работы трейдером в Goldman Sachs. Позже, в 2012-ом, появилась и одноименная крипто-биржа.

Coinbase это первый стартап-единорог (оценка выше $1 млрд) в сфере криптовалют, сервис вышел на биржу внушительной оценкой в $65 млрд. Но в них поверили еще задолго до размещения и такие инвесторы как Tiger Global Management, Mitsubishi UFJ, Andreessen Horowitz, Draper Fisher Jurvetson, IVP (Institutional Venture Partners), SV Angel, Union Square Ventures вложили в проект Coinbase свыше $500 млн.

В 2017 году — Coinbase получил $100 млн от Institutional Venture Partners. После этой инвестиции оценка выросла до $1,6 млрд.

В 2018 году оценка выросла до $8 млрд после инвестиций в $300 млн от Tiger Global.

Финансовые показатели Coinbase

Следует понимать, что когда компания не является еще публичной и не обязана отчитываться, информация для принятия решения довольно ограничена. Какие данные были известны на тот момент.

Coinbase — одна из крупнейших криптобирж в мире, у компании около 43 млн клиентов на тот момент, а объем торгов — сотни миллиардов долларов.

Результаты за 2020 год: более $1 млрд выручки, около $322 млн прибыли. Объем торгов в 4 квартале 2020 года $89 млрд.

Динамика:

• Выручка за первый квартал 2021 года — $1,8 млрд против $190 млн за тот же период предыдущего года. Это больше, чем за весь 2020 года, а за первый квартал 2019-го компания выручила всего $66 млн.
• Чистая прибыль за первый квартал 2021 года — около $800 млн против $32 млн за тот же период предыдущего года. Это почти втрое больше, чем за весь 2020 год.
• +13 млн активных пользователей за первые три месяца 2021 года, их число выросло до 56 млн.
• В первом квартале 2021 года капитализация рынка криптовалют превысила $2 трлн.

Одно то, что компания прибыльная уже само по себе показатель достойный внимания, поскольку большинство стартапов на подобном цикле жизни еще о прибыли не слышали.

Если говорить о положении среди конкурентов, то следует упомянуть, что Coinbase — вторая по объему торгов крипто-биржа после Binance.

Риски

Среди серьезных рисков можно выделить два основных:

1. Высокая волатильность крипто-валютного рынка. Фактически, покупая акции крипто-биржи вы покупаете экспозицию на весь криптовалютный рынок, поскольку прибыль и выручка крипто-биржи почти напрямую зависит от стоимости криптовалют. Чем дороже монеты, тем больше объем торгов в фиатном выражении, и напротив, чем больше падает крипто-рынок, тем больше на нем страха у инвесторов и тем меньше объем торгов и зарабатываемых биржей комиссионных (хотя от части объем ликвидаций может повысить в моменте маржинальность компании).
2. Регуляторные риски. Сейчас внимание регуляторов во всем мире то и дело привлекают компании из сферы крипто-валют, это и понятно, ведь блокчейн без контроля дает возможности как для различного рода мошенников, так и для произведения расчетов между различных преступных организаций за незаконные сделки. На текущий момент только крипто-биржа Kraken имеет лицензии Американского регулятора и в процессе получения европейских разрешений.

Результаты инвестирования

При инвестировании в компании на этапе частной сделки следует учитывать, что мы:

1. не знаем, когда компания станет публичной, чтобы мы могли продать ее и зафиксировать прибыль по биржевой стоимости, или когда компания проведет очередной раунд и по какой оценке, чтобы можно было бы ее кому-нибудь перепродать. Поэтому, инвестируя в подобного рода возможности стоит иметь в виду, что возможно придется находиться в позиции несколько лет.
2. когда компания становится публичной, у компании появляется так называемый lockup agreement, срок блокировки акций по которому прописывается в проспекте эмиссии (форма s-1). Локап устанавливается для нескольких категорий владельцев акций: ранних венчурных инвесторов, сотрудников компании и топ-менеджеров, мы с нашими ранними инвестициями попадаем как раз в эти категории и локап период для нас может составлять как правило 93–180 дней, срок прописывается в проспекте.

Coinbase на Pre-IPO была куплена по цене $48,7 за акцию (капитализация около $11 млрд) в октябре 2020 года.

Размещение на NASDAQ прошло по цене $250 за акцию при капитализации $56 млрд 14 апреля 2021 года, потенциальная прибыль нашей позиции при размещении составила почти x5 (400%).

Во второй половине июля-августе 2021 года акции Coinbase уже были доступны к продаже, цена на тот период была близка к цене размещения и составляла $220–250 за акцию. В первый день торгов стоимость акции достигала почти $400, однако быстро сместилась ниже к цене листинга.

Прибыль была зафиксирована 16 июля 2021 года по цене $225 за акцию, что принесло прибыль в размере 362% за 9 месяцев.

В ноябре 2021 года JP Morgan установил рейтинг акции с рекомендацией «покупать» и целевой ценой в $375, пик стоимости к текущему моменту акция достигала 12 ноября 2021 года $343 за акцию, поэтому у более терпеливых инвесторов была возможность зафиксировать прибыль в размере 604% и кто знает, если прогнозы крипто-энтузиастов сбудутся — можно будет увидеть и гораздо более внушительные цифры.

В завершение стоит отметить, что из-за процедуры прямого листинга у потенциальных инвесторов в IPO была возможность обойтись без такого понятия как «аллокация», поскольку у всех была возможность приобрести акции прямо через своего брокера с помощью обычной заявки, как это обычно делается при любой другой покупке давно торгующейся акции. Однако цена возможной покупки не была зафиксирована как при обычном IPO, поэтому покупки могли производиться при любой цене, которая была уже после открытия торгов.